聰明錢突然轉向，命脈行業發生巨變，理解中國的鑰匙變了

來源：智谷子

所有人都能感受到，一場行業的大震蕩正在中國上演。

曾經最風光的行業幾乎一夜之間都面臨轉型危機。

互聯網的紅利期在反壟斷的浪潮中逐漸走到尾聲，教育培訓行業的大整頓幾乎讓各路資本有去無回，對房地產行業的壓制更是一點都不手軟，曾經的行業老大哥恒大至今仍沒有找到出路……

與此同時，一些行業獲得了前所未有的關注。

與外部形勢高度相關的軍工行業進入了群眾茶余飯后的議論中，被賦予“反制和威懾外方”戰略地位的新能源得到了自上而下的青睞，“專精特新”更是成為了告別民資財團化模式的終極目標……

發現了沒有，“行業”、“產業”成為了近半年中國經濟的高頻詞。

多數人沒有意識到的是，中國正在進行一場全方位、全行業的價值重估，各路聰明錢已經悄悄轉向。

有人說，目前的估值體系處于迷茫的至暗時刻，但我們想說：

理解中國的鑰匙已經變了。

以前，我們從“區域”的角度來理解中國；從現在開始，請從“產業”的角度重新認識中國。

只有看到這一點，才能理解中國未來十五年發展的核心動力，把握住趨勢。

01

2021年，中國對戰略資源的分配思路發生了改變。

過去核心資產是以區域、基建、房地產為核心，如今開始轉向以產業、行業為核心。

拿中美做對比，可以快速地理解這種轉變到底意味著什么。

過去提到中國時，首先想到是三大都市圈，是大基建、高鐵，是一線和二三線的區域格局。

如果被問到“北京上海有什么產業”，多數人會語塞。各大城市的CBD，有什么特別拿得出手的產業嗎？好像只有摩天大樓。

再看看美國，當我們提到美國時，我們卻很少想到它有幾大都市圈，問一個問題，你知道美國第二大城市是哪一個？

但幾乎所有人都知道，美國有蘋果、波音、麥當勞，有硅谷產業帶，有好萊塢的電影產業。

大家并不熟悉美國的區域發展，但大家一定都知道美國的產業有多牛。

過去這30年里，中國的發展是靠投資驅動，而投資大都建立在大基建、房地產上，是靠拼命砸生產要素（包括土地、勞動力、資金等）砸出來的，投到制造業、產業上的并不算多，所以中國的產業一直處于比較初級的形態。

但隨之投資回報率的遞減，現在光靠砸資源就能有財富生產出來的路數行不通了。

中國進入了第二個發展階段，經濟從要素驅動來到了效率驅動，即要怎么高效配置資源，如何讓產業升級來推動經濟發展水平。

產業的重要性，用一句話來概括足以：

未來中國能走多遠，中國人能達到什么高度，就看我們的產業能達到什么高度。

在產業層次分層的金字塔中，底端是初級的產業體系，不需要太完備，產品也不具備競爭力，主要靠自然稟賦，像巴西，就是賣賣礦產。

再往上走，產業升級到了高端產業，就像瑞士一樣，能在精密機械這一塊做到頂尖，但產業不具備引領性和前沿性，可以獲得了穩穩的幸福，但一個大國肯定不滿足于此。

想站在金字塔頂端，還要做到像美國、德國一樣有真正引領型的產業體系。什么叫引領？就是去拓展人類的邊界，這個邊界包括探索外太空的航空科技，也包括延長生命的生物制藥。

過去，看懂中國的密碼是下面這幅“弓箭圖”。

中國的資金、人口、機會都聚集在弓箭地帶上，我們想找發展機會的時候，第一時間想到的是去大城市。

現在，要看懂中國光是一副弓箭圖還不夠，還要看產業集群的分布圖。

美國的500強，德國的隱形冠軍，并沒有集聚在大城市中。未來伴隨著專精特新、新興產業的涌現，中國的區域格局還會發生更大的變動。我們要找財富機遇，不止是要考慮城市，更準確地是應該考慮產業。

過去，從空間、區域角度理解中國時，我們看的是城市的發展規劃，看人口的流入、地方摩天大樓的高度。

現在，再增加一個維度，從產業角度理解中國時，我們判斷一個地區的發展水平和潛力，還要看產業升級到了哪一步，看高端人才是不是愿意留下來。

這一重大轉變，對所有人的決策都會產生深刻影響。

02

資金已經發出了重要信號。

貨幣流向哪里，決定了財富機會在哪。

央行在《二季度貨幣政策執行報告》中明確下一階段的政策重點是：

“引導金融機構加大對科技創新、小微企業、綠色發展、制造業等領域的支持 ”

“完善金融支持科技創新體系，促進實現金融與科技、產業良性循環”

“實施好房地產金融審慎管理制度 ”

“嚴格控制高耗能高排放項目信貸規模 ”

簡單說，就算放水，也不關房地產的事了，現在要把錢從房地產、高能耗的行業趕到實體里面去，趕到科技創新、產業升級、低碳產業中去。

不會騙人的聰明錢聞風而動，從房地產、教培、互聯網撤出之后，它們開始了新的布局。

我們將聰明錢分為三大資金勢力，民間大資本，國家資金、以及境外資金，來追蹤它們的動向。

我們發現，2021年，中國核心資產的轉移正在擴大化。

03

民間資本中大體兵分兩路。

一路是背后有家族勢力的“舊錢”（old money），他們的動態并不容易追蹤，我們可以通過被視為代表“舊錢”意志、玩資本的高手“高瓴資本”來窺探一二。

高瓴資本的體量足夠大，在資本市場的號召力強，所以任何買賣操作本身都是市場看漲看跌的重要信號，甚至還有不少基金經理會跟著“抄作業”。今年，高瓴最出圈的案例，就是提前清倉了好未來，導致外界對高瓴的信息獲取能力更是推崇。

高瓴過去最喜歡的投資領域是互聯網、醫藥、消費、企業服務。

但從2020年開始，高瓴開始正式押注新能源領域各大龍頭。

2021年開始逐步重倉半導體，并表示看好半導體和集成電路、前沿科技、新能源和智能駕駛、新終端四大賽道。

今年上半年，高瓴投了80起硬科技。

另一路就是白手起家、以互聯網資本為主的“新錢”(new money)。

雖然巨頭們在好幾年前就意識到產業大勢，但能掙短平快的錢，誰愿意慢下來？

直到今年，形勢比人強，互聯網巨頭們才開始挺進實體，從“消費互聯網”轉向了“產業互聯網”。

據ToB頭條統計，截至到8月10日，騰訊在ToB領域瘋狂投資了176億元，字節激進投了10億以上，克制的阿里投了2億以上，但也比去年一年還多。

另外，在新能源汽車賽道上也有互聯網巨頭的身影，阿里押注小鵬，騰訊押注蔚來，字節押注理想。

除了巨頭，各大互聯網公司創始人如王興、張一鳴等也成為了資本新貴。

比如從這些互聯網企業家手里募資而成立的源碼資本、高榕資本，作為中國的Founders' Fund（創始人基金），基因中自帶股權投資的DNA，被稱為中國VC 2.0。

他們更傾向于投資新消費賽道，重倉“年輕人的熱愛”，只要把原有的賽道重做一遍，做出年輕人喜歡的方式，就一定能得到這一類資本的關注，比如奶茶、咖啡、拉面等等。

另外，還有一波精明的、等不起的短錢，在今年也瘋狂涌入餐飲賽道，因為餐飲業門檻低、容易標準化做大規模。但是最后會不會被資本割完就走、一地雞毛，誰也說不準。

04

比起更市場化、更看重財務回報的民資，最長線的資金應屬國資。

以各地方政府出資平臺、地方國企、政府引導基金為主的“國字號”資本，正在成為資本市場越來越強大的角色。

今年上半年，在市場化基金的募資中，國資的占比超過了民資。

這里要介紹一位非常特殊的玩家：政府產業引導基金。

產業引導基金并不直接投資企業，而是把錢交給市場化的私募基金去投資，所以叫“基金中的基金”或者叫“母基金”（FOF）。

產業引導基金是放大財政資金杠桿效應的一種市場化嘗試。

2014年新版預算法出臺，限制地方政府給企業補貼，原本投給地方產業的錢得重新尋找出路，不然趴在賬戶上兩年沒動就得收回財政系統統籌使用；2015年去杠桿、嚴控地方隱形債務，地方政府通過PPP模式投入到基建、房地產的錢更是急劇收縮。

與此同時，產業引導基金開始了爆發式增長。2012年，產業引導基金規模只有400億，2014年暴增到2122億，2016年就突破萬億。

比較有名的產業引導基金，有中央政府的，比如國家集成電路產業投資基金（“大基金”），也有地方政府的，比如深創投。

蘭小歡教授在《置身事內》一書中分析到，絕大多數產業引導基金最終投向了戰略新興產業，主要是因為這類產業三大特性決定的：

一是符合國家戰略和政策要求，制度上有保障；

二是處于技術前沿，不確定性很大，更需要引入能共擔風險、提供各類資源的“實力派”股東；

三是很多戰新產業處于發展早期，沒有形成明顯的地理集聚，這讓很多地方政府看到了在本地投資布局、帶動區域經濟轉型的機會。

今年上半年，政府產業引導基金主要投向了戰新產業、綠色生態、醫療領域。

隨之中國對產業政策的重視程度與日俱增，各地方政府的產業引導基金也將成為一股改寫中國經濟版圖的力量。

05

外資，最聰明、嗅覺最敏銳的資金。

想提前發現熱門行業是什么，外資一定是最重要的風向標之一。

在今年8月，北上資金的第一大重倉行業首次出現變化，新能源行業取代了食品飲料。

如果你持續跟蹤外資，就會發現從2016年陸股通開通之后，外資一直抱團大消費板塊，直到2020年8月，外資突然第一次出現資金的凈流出。而那個時候，很多散戶還在高位擁抱食品飲料。

外資以前抱團食品飲料，邏輯就是尋找最大的確定性，因為中國有著最大的消費市場。

而現在轉變為重倉新能源，更注重技術端了。

對外資而言，新能源的投資邏輯有三個，一是“碳中和”大勢，屬于政策順風的方向；二是中國在全球產業鏈中有比較優勢，外資最喜歡買的電動車產業鏈中游的鋰電池，是中國為數不多的、對發達國家彎道超車的賽道，全球占有份額超過7成；三是中國的電動車銷量在全球占比超過一半，消費市場的潛力很大，所以比起其他領域的技術創新，新能源的確定性是更高的。

除了北上資金，另一個最新的外資動向是全球第一大資產管理公司貝萊德進軍中國。

貝萊德在中國發行了首支純外資公募基金“貝萊德中國新視野混合”，聚焦的行業主要是新能源、大消費、數字化、養老以及科技創新。

從上述三路聰明錢的最新動態中，我們可以得出以下三個結論：

第一，掙快錢的時代過去了，拉長對回報周期的預期

第二，制造業的產業升級正在成為主導投資的新方向

第三，要找投資機會必須深入產業鏈找關鍵環節

06

在資金快速轉向的背后，中國產業價值正在進行一輪大洗牌。

我們有三大判斷：

第一個判斷，遏制輕資產的發育，支持重資產。

為什么這段時間要打壓互聯網巨頭？某種意義上是高層對互聯網的認知發生了很大的變化。

過去互聯網被認為是先進生產力的代表，能拿出手去與美國相抗衡的，也只有幾家互聯網巨頭。

但在中美科技博弈中，互聯網企業的科技與高層重視的硬核科技似乎是兩碼事，互聯網與科技在中國似乎分開了。

互聯網企業做的那一套消費互聯網、平臺經濟，更像是在數字土地上收租金。在中國的語境中，收租金就相當于“食利階層”，不創造實體價值。

第二個判斷，不再把發揚服務業作為重要目標，而是要重振制造業。

在相當長的一段時間內，中國把提高服務業比例視為目標，在判斷一個地區、一個國家發不發達時，一定要看服務業比重。

但在十四五規劃中，“提高服務業比重”的表述消失了，取而代之的是另一句話，“保持制造業比重不下滑”，這是非常大的轉變。

在對抗的環境之下，中國意識到制造業才是國之根本、大國重器。

第三方面，抑制金融資產，揚實體經濟。

房地產金融化、互聯網金融化，都是近幾年的現象，全社會都迷上了錢生錢的游戲，脫實向虛的問題一直沒有得到根本改變。

直到監管使出了雷霆手段，越來越多人放棄了幻想，核心產業才開始了大轉型。

信號之一就是代表科技創新的“寧組合”大幅跑贏了代表大基建時代的“茅指數”。

未來核心產業會加速進行大轉移，發力方向有三個。

一是卡脖子產業。

科創已經是關系到生存的問題，其發展不再是按照過去全球化專業分工的思路，而是反比較優勢規律，拼命砸錢都要砸出自主創新。

二是彎道超車產業。

新能源技術被高層視為中國的“殺手锏”技術，提高到“反制與威懾外方”的戰略地位。還要意識到，能源革命背后，劍指石油美元。

三是專精特新產業。

發展專精特新小巨人，意味著中國告別了民資財團化的發展思路，不再單純靠大財團、大企業來實現競爭力，而是要學德國培養出一批中小企業的隱形冠軍，同時也防止大企業在經濟中無孔不入、最終邁向日韓財團化的方向。

北交所的成立，則是在嫌貧愛富的資本圈中為中小微企業實現融資上的共同富裕。

07

這一輪核心產業大轉移，會重塑中國的投資邏輯。

如果我們從產業的角度來理解中國，我們會看到區域發展中蘊含更多的機會。

人類往往都是圍繞著要素來組織生產，早期我們的城市以行政力量而建，比如北京，后來逐漸有了金融中心，上海的地位就上來了，隨著科技互聯網的興起，像互聯網屬性很強的杭州開始興起，而現在，高科技帶來了新機會。

如前所述，戰略新興產業還處于早期，沒有出現非常明顯的產業集聚，對諸多二線城市而言，彎道超車的可能性更高了。

比如華為將總部遷去了東莞的松山湖，現在這里的房價高達五六萬。

比如全中國最敢“賭”的城市合肥，靠風險投資拉來了京東方、蔚來在這里形成了一系列產業，造就了合肥過去10年中gDP增速第一的成績。

從個人財富管理來看，我們必然要告別閉眼買的投資邏輯。

銀行理財利率逐漸下行，越發達的國家，利率越低。而好房產又買不到，買得到的收益都在平庸化，那么，股票和基金必然會成為更多居民配置資金的手段。

股市注冊制帶來的顛覆影響，一個指標足以說明——A股連續38天破萬億成交量。

放在以前，A股連續破萬億成交就意味著大牛市要來了。

但現在你看到牛市的苗頭了嗎？沒有吧。即便大盤漲了，也沒有像過去一樣出現行業輪動大漲的情況，反而還有不少股票在跌。

背后的原因就是注冊制。現在股票數量呈幾何級別增加，A股機構化進程加速，換手率不斷提高，導致萬億成交量成為了常態。但資金畢竟有限，不可能把所有股票都抬上去，一旦配置不好，就享受不到牛市的紅利。

找到確定性，才能享受下一個時代紅利。

未來最大的確定性就是兩個：

一是中國成為全球gDP第一的大國是大概率事件，這是國運的紅利；

二是核心資產轉移的紅利，從房地產轉向實體經濟、高科技。

當我們從區域的角度來投資中國時，我們買的是房產，相當于買了一只城市的股票。

當投資方向轉變，從產業角度來投資中國時，我們就要去尋找最核心的產業和企業，股票和基金就會成為下一個關注的焦點。

過去，膽子最大、最敢加杠桿買房的就是最大的贏家，因為他們抓住了上一個時代的核心資產。

而下一個時代的核心資產，一定是硬核科技產業。

誰抓住上一個核心資產，誰就是過去的贏家。

誰抓住下一個核心資產，誰就是未來的勝者。